告別換匯交易，擁抱「正常化」時代：國銀迎來歷史性的獲利典範轉移 | M傳媒
【M傳媒財經中心／報導】
過去三年，台灣的商業銀行因台美利差擴大，憑藉換匯交易（SWAP）賺取了巨額的「機會財」，並在2024年創下史上最強獲利紀錄。然而，隨著美國降息週期啟動、台美利差縮窄，這一令市場震動的黃金窗口已然關閉。金融界一個更根本、更持久的結構性轉變正在浮現：史上最長的殖利率曲線倒掛宣告結束，曲線正重回「正常化」軌道。這不只標誌著一個短期交易策略的終結，更預示著一場深刻的獲利引擎轉換。過去依賴一次性機會財的商業銀行，正迎來一個以「殖利率曲線正常化」為核心、著眼於穩健基本業務的全新時代。
歷史性倒掛結束：殖利率曲線正常化為何是「新篇章」核心？
要理解這一轉變，必須回溯到2022年7月。隨著美國啟動近三十年來最激進的升息循環，長天期公債（如10年期）殖利率竟開始低於短天期（如2年期），出現所謂的「殖利率曲線倒掛」。這一反常現象不僅持續到2024年9月，成為史上最長紀錄，更直接扭曲了銀行的基本業務邏輯。
對商業銀行而言，其傳統獲利模式在於「以短支長」：以較低成本的短期存款，投資於收益較高的長期資產（如放款、債券）。在倒掛期間，這套模式幾乎失效。銀行辛苦吸收的外幣存款（成本高昂的短期負債），若投資於長天期資產，反而可能因長端利率過低而蒙受虧損。這就是為何過去幾年，銀行雖然獲利屢創新高，其核心的利息收入增長卻相對有限，更多依賴SWAP交易等非利息收入。
而今，曙光重現。自2024年第四季起，殖利率曲線開始重返正常化（即長期利率高於短期利率），10年期美債殖利率已比2年期高出約60個基點（0.6%）。這意味著，銀行每吸收一筆存款再進行長期投資，都能重新獲得穩固的正常利潤。對高度依賴外幣業務的國銀而言，這無異於其商業模式的「主機板」修復完成，將驅動下一階段的獲利增長。
國銀新藍圖：從交易收益轉向「雙輪驅動」的穩健獲利
面對SWAP收益的退潮與正常化的來臨，台灣大型金控與銀行已清晰地描繪出未來的獲利藍圖。這一藍圖不再聚焦於高波動的交易機會，而是回歸銀行業穩健經營的「雙輪驅動」模式。
第一驅動輪：重啟且強化的外幣放款
根據金管會統計，美國已超越中國大陸，成為國銀海外第三大獲利市場，顯示其業務重要性的提升。多家大型行庫已明確將外幣放款列為明年的核心成長動能。其背後的邏輯在於，隨著台美利差縮小，美元的資金成本對企業更具吸引力，有望刺激台商與國際企業的美元融資需求。由於外幣放款的利差通常比新台幣放款高出80至100個基點，其增長的每一分，都將直接、穩健地貢獻於銀行的淨利息收入（NIM）。
第二驅動輪：重獲青睞的長天期債券投資
這正是殖利率曲線正常化帶來的直接利好。當長期利率顯著高於短期存款成本時，投資於美國公債等優質長天期有價證券，將成為穩健且可觀的利潤來源。此策略不僅能獲得穩定的票息收入，在美國降息預期下，債券價格上漲還能帶來潛在的資本利得。更關鍵的是，這將促使銀行資金從波動較大的SWAP交易，轉向更為穩定的投資與放款，有助於改善銀行整體的獲利結構與風險配置。
風險與展望：在「台灣病」警訊與結構轉型間尋找平衡
儘管轉型之路清晰，但國銀面臨的並非坦途。國際媒體如《經濟學人》曾以「台灣病」來警示台灣長期面臨的結構性挑戰，包括負實質利率、低匯率以及可能因此擴大的財富分配不均問題。台灣中央銀行為應對外部壓力，已與美國財政部發布聯合聲明，承諾提升匯率政策透明度。這雖降低了被貼上「匯率操縱」標籤的風險，但也意味著新台幣匯率的波動性可能增加，這將為高度依賴外幣業務的國銀帶來新的匯率風險管理課題。
展望未來，這場從「機會財」到「常態利」的典範轉移，對國銀的經營能力提出了更深層的考驗。它們需要精準管理美國降息路徑與台幣匯率波動的雙重不確定性，同時將獲利引擎牢牢錨定在基本業務上。當殖利率曲線恢復常態，一個更考驗銀行風險定價能力、客戶關係深度與長期資產負債配置智慧的新競爭時代，已然拉開序幕。對於台灣的銀行業來說，真正的「穩健獲利」時代，才剛剛開始。
